市場真的相信聯儲“暫時性”通脹的判斷嗎

時間:2021年07月19日 09:58:42 中財網
  摘要
  市場未必相信聯儲的通脹判斷,注意下半年通脹超調風險。

  1)美國通脹續創新高,而通脹預期并沒有跟隨。6月美國CPI同比增長5.4%,核心CPI同比增長4.5%,均創2000年以來新高,而同時各期限通脹預期都明顯低于5月高點。7月15日美國財政部長耶倫在認為“未來數月的通脹仍然會迅猛上升”的同時,也表示“通脹預期看似得到很好的控制”。

  2)市場并不確信聯儲官員關于通脹是“暫時性”的判斷,通脹預期平穩是市場對平均通脹目標制投下了信任票。雖然大部分美聯儲官員表態通脹是“暫時的”,但美聯儲半年報中卻顯示對通脹預測缺乏信心。紐約聯儲的調查也顯示,消費者對通脹的預期還在抬升。通脹預期未跟隨CPI飆升的根本原因是市場對平均通脹目標制的信任,始于6月議席會議的鷹派表態。

  3)如果下半年通脹繼續沖高,或存在聯儲加快收緊步伐的風險。市場對“暫時性”通脹的信任度有限,但仍然預期下半年通脹將回落,這其中就計入了如果通脹繼續沖高,預期聯儲貨幣政策加快收緊的可能性。我們認為如果通脹維持趕頂姿態到三季末,存在引發聯儲加快貨幣政策收緊步伐的風險。

  正文  
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  通脹仍在上行,但通脹預期并未跟隨

  美國通脹續創新高,而通脹預期并沒有跟隨。6月美國CPI同比增長5.4%,核心CPI同比增長4.5%,均創2000年以來新高,而同時各期限通脹預期都明顯低于5月高點。7月15日美國財政部長耶倫在認為“未來數月的通脹仍然會迅猛上升”的同時,也表示“通脹預期看似得到很好的控制”。



  2 市場信任的是平均通脹目標制,并非聯儲“暫時性”通脹的判斷
  大部分美聯儲官員認為通脹是暫時的,但調查顯示消費者似乎并不這么認為。最近一周,多位聯儲官員就通脹發表觀點。芝加哥聯儲主席Evans等人表示價格壓力是“暫時的”,這也是今年以來大多數聯儲官員的判斷。但是6月紐約聯儲的消費者預期調查顯示,未來12個月的通脹預期中值從5月份的4.0%升至4.8%,并創下自2013年調查啟動以來的最高水平。7月14日聯儲發布的褐皮書同樣顯示,大多數人認為通脹并非暫時的。

  
  美聯儲真的這么篤定地認為通脹是暫時性地嗎?答案是否定的,無論是鮑威爾國會聽證會發言還是半年報中都透露,美聯儲或“外強中干”。鮑威爾在7月14日地國會聽證會上承認通脹高于聯儲預期,并表示如果物價“毫無根據地上漲,美聯儲將做出反應”。在7月9日聯儲發布的貨幣政策半年報中,有大量篇幅涉及通脹,并且還出現了聯儲歷史預測的誤差情況,這足以說明聯儲自己對“暫時性”通脹的判斷也沒有那么強的信心。


  
  實質上,通脹繼續飆升而通脹預期仍然不為所動,顯示了市場對平均通脹目標制的信任。6月議息會議后發布的經濟預測概覽(SEP)顯示,在未明顯上調2022、2023年通脹預期的情況下,聯儲官員中性預期2023年將加息兩次。主要原因是平均通脹目標制發揮了作用,它規定了一段時間內的平均通脹水平為2%?;趯ζ骄浤繕酥频男湃?,市場對未來通脹的預期被2021年較高的通脹水平壓低了。只要市場信任這一制度能發揮作用,那么通脹預期很難受當前通脹水平拉動而快速上升。

  
  
  3 如果下半年通脹繼續沖高,或存在聯儲加快收緊步伐的風險
  
  盈虧平衡通脹已見頂,表明市場認為通脹將在下半年回落。盈虧平衡通脹是真實通脹中樞水平相當、波動更小的領先指標,領先期為1~6個月。盈虧平衡通脹在5月見頂,這意味著市場認為通脹將在下半年回落。

  

  但我們認為CPI存在繼續沖高可能,如果下半年通脹繼續走高,市場或預計美聯儲將加快收緊的步伐。雖然無論是消費者還是美聯儲自身,對“暫時性”通脹的信任度都有限,但市場仍然預期下半年通脹將回落。這其中就計入了如果通脹繼續沖高,聯儲貨幣政策加快收緊的預期。我們認為如果通脹維持趕頂姿態到四季度,那么就有可能引發聯儲動作。主要舉措或有兩種:1)加快taper節奏。目前市場預期taper將在年底或明年初正式實施,持續三個季度。如果通脹超預期,那么聯儲可能將在年底實施taper,并在2個季度內完成。2)加息預期進一步提前。6月經濟預測概要(SEP)中顯示美聯儲官員預期將在2023年開啟首次加息,但超預期的通脹可能迫使加息預期提前至2022年。

  本文作者:國君證券董琦、陶冶,來源:國君宏觀研究,原文標題《【國君宏觀】市場真的相信聯儲“暫時性”通脹的判斷嗎 ——國泰君安宏觀周報(20210718)》
.董.琦.、.陶.冶  .國.君.證.券
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